近期，全球主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行先后釋放加息信號(hào)。密集的鷹派表態(tài)，表明中東沖突對(duì)相關(guān)地區(qū)通脹水平的影響逐漸顯現(xiàn)。不過，隨著發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在控通脹與穩(wěn)增長之間維持平衡的難度持續(xù)加大，有關(guān)央行一旦啟動(dòng)加息，滯脹風(fēng)險(xiǎn)或隨之上升。

　　5月12日，美國勞工部發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，4月美國消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲3.8%，創(chuàng)下2023年6月以來的最高水平。其中，能源價(jià)格同比上漲17.9%，貢獻(xiàn)了當(dāng)月整體物價(jià)漲幅的40%以上。此輪通脹由成本推動(dòng)，根源在于中東沖突導(dǎo)致國際油價(jià)飆升，進(jìn)而通過運(yùn)輸、化工等產(chǎn)業(yè)鏈條向更廣泛領(lǐng)域傳導(dǎo)。歐洲央行官員也表示，受地緣沖突引發(fā)的能源價(jià)格飆升影響，歐元區(qū)正走向增長放緩、通脹走高的“不利情景”。

　　通脹壓力卷土重來且更具黏性成為驅(qū)動(dòng)央行釋放加息信號(hào)的主要原因。就在一個(gè)多月前，市場(chǎng)還在討論美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)降息，如今風(fēng)向已徹底逆轉(zhuǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)4月會(huì)議紀(jì)要顯示，“大多數(shù)”決策者認(rèn)為，如果通脹持續(xù)高于2%的目標(biāo)，“適度收緊政策可能是合適的”。美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的判斷也出現(xiàn)罕見裂痕，一派擔(dān)憂通脹失控，另一派則警惕過度緊縮可能損害經(jīng)濟(jì)。

　　與此同時(shí)，歐洲有媒體援引消息人士表態(tài)稱，歐洲央行6月加息“基本已成定局”。日本央行內(nèi)部關(guān)于“盡快加息”的呼聲也異常強(qiáng)烈，有委員甚至直言下次會(huì)議加息的可能性很大。全球發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體主要央行幾乎同步出現(xiàn)從“鴿”轉(zhuǎn)“鷹”跡象，不斷提示市場(chǎng)需要為利率更高更久的情況做好準(zhǔn)備。

　　鑒于加息信號(hào)頻發(fā)，再加上對(duì)某些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體財(cái)政可持續(xù)性的深層憂慮，敏感的市場(chǎng)已經(jīng)行動(dòng)，開始了劇烈的資產(chǎn)重估。作為全球資產(chǎn)定價(jià)之錨的美債收益率近期大幅飆升。美國30年期國債收益率于5月中旬突破5%的心理關(guān)口，創(chuàng)下2007年7月以來的最高收盤水平。有分析認(rèn)為，市場(chǎng)震蕩不僅是對(duì)加息預(yù)期的反應(yīng)，更是對(duì)政府債務(wù)率畸高國家的財(cái)政紀(jì)律和債務(wù)可持續(xù)性產(chǎn)生擔(dān)憂的體現(xiàn)。市場(chǎng)開始要求“財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”，以對(duì)沖未來這些政府可能通過通脹稀釋債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。例如，日本30年期國債收益率飆升至歷史新高，正是市場(chǎng)對(duì)其超250%的政府債務(wù)率投下的不信任票。長期利率的飆升意味著政府、企業(yè)和居民的融資成本將系統(tǒng)性上升，這將直接壓制投資和消費(fèi)，加劇經(jīng)濟(jì)放緩的壓力。

　　對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體自身而言，加息將直接抑制對(duì)利率高度敏感的房地產(chǎn)和耐用品消費(fèi)，提高企業(yè)融資成本，從而拖累經(jīng)濟(jì)增長。不僅如此，在供給沖擊未解決的情況下加息，可能無法有效壓制通脹，卻會(huì)顯著放緩需求，最終導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長停滯與通脹居高不下并存的滯脹局面，使央行陷入兩難困境。

　　對(duì)新興市場(chǎng)國家和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體而言，美元利率上升和美元走強(qiáng)，將吸引資本從新興市場(chǎng)回流，可能導(dǎo)致其面臨資本外流、本幣貶值和資產(chǎn)價(jià)格下跌的沖擊。為了阻止本幣過度貶值和遏制資本外流，許多新興市場(chǎng)央行將被迫跟隨加息，即使其國內(nèi)經(jīng)濟(jì)可能更需要寬松政策來支持增長。例如，印尼央行已于5月20日意外宣布將基準(zhǔn)利率大幅上調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，這反映出該國貨幣政策空間面臨擠壓的困境。此外，許多新興市場(chǎng)擁有大量以美元計(jì)價(jià)的外債，本幣貶值與美元利率上升將雙重加劇其償債成本和違約風(fēng)險(xiǎn)。

　　若各主要央行加息步伐不一致，將可能引發(fā)劇烈的跨境資本流動(dòng)和匯率波動(dòng)，進(jìn)而加劇貿(mào)易摩擦和競(jìng)爭(zhēng)性政策。全球利率中樞的系統(tǒng)性上移，也將導(dǎo)致在低利率時(shí)期累積的巨額政府、企業(yè)和家庭債務(wù)出現(xiàn)償付困難，部分高負(fù)債國家和邊緣企業(yè)可能面臨債務(wù)可持續(xù)性危機(jī)。此外，在經(jīng)濟(jì)增長放緩的背景下被迫收緊貨幣政策，將嚴(yán)峻考驗(yàn)各國央行的政策信譽(yù)和溝通能力，市場(chǎng)對(duì)其控制通脹和維護(hù)金融穩(wěn)定能力的信心可能動(dòng)搖。

　　“解鈴還須系鈴人”。中東沖突引發(fā)的通脹問題，正在迫使貨幣政策制定者作出艱難抉擇，全球經(jīng)濟(jì)能否避免陷入滯脹的泥潭，不僅要看各國央行在走鋼絲時(shí)的精準(zhǔn)平衡，也要看地緣政治局勢(shì)，特別是能源供給沖擊能否真正得到緩解。